רגא שירותים - טובים עסקי הזבל 1/8/2026

רקע 

רגא שירותים היא חברה הפועלת ב 2 תחומים משלימים: איסוף אשפה ושירותי טיאוט (ניקיון רחובות). הלקוחות שלה הם רשויות מקומיות בלבד והיא פועלת בפריסה ארצית מטבריה ועד דימונה.

החברה הוקמה ב 1987 על ידי רובי ונונו מחזיקה בצי של למעלה מ 500 כלי רכב ייעודיים מסוגים שונים והיא הגדולה בישראל בתחום ניקיון רחובות. 

בשנים האחרונות החברה החלה להיכנס לתחום המשלים של פינוי אשפה והחלה להתמודד על מכרזים בתחום ולהציע לעיתים מחירים הפסדיים במטרה לתפוס נתח שוק. 

הכנסות החברה מבוססות על זכייה במכרזים שמוציאים רשויות מקומיות. המכרזים משתנים בגודלם, בדרישות ובמשך זמן החוזה. היתרון המרכזי שלה על פני מתחרות הוא הפעילות שלה ב 2 התחומים. רג''א היא כיום השחקנית הגדולה היחידה שמציעה גם שירותי אשפה וגם ניקיון מה שנותן לה יתרון מכריע בהתמודדות במכרזים המשלבים גם וגם. 

היא התנהלה כחברה פרטית עד לשנת 2025 אז נרכשה על ידי השלד של פסגות ''קפיטל וואליו וואן''

היא נרכשה תמורת כ 65 מיליון ש''ח עם מנגנון תמורה מותנית שעשוי להגדיל את התמורה ל 85 מיליון.

כיום שווי השוק שלה נע סביב 270 מיליון ש''ח - תוצאה של גידול בצבר החוזים, צמיחה בריווחיות, ורכישה מעניינת של חברת מתחרה - ''יוסף מוריס ובניו'' - הפעילה בתחום פינוי האשפה. זאת רכישה אסטרטגית שעושה שכל - רגא המקורית נבנתה ב DNA של ניקיון והתקשתה לצמוח בתחום האשפה. הצמיחה שלה היתה מבוססת על זכיה במכרזים בהם במקרים רבים הציעה מחירים הפסדיים (דוגמת המכרז באשדוד בו ניגע בהמשך) רק כדי לצבור מוניטין וניסיון. רכישת יוסף מוריס בעלת הותק וניסיון מעניקה לחברה את הדומיננטיות שהיתה חסרה לה ומאפשרת לה להתמודד על כל סוגי המכרזים במחירים רווחיים. 

בנוסף הרכישה מספקת מספר יתרונות תפעוליים:

הראשון הוא מוסך ייעודי הכלול ברכישה מאפשר לחברה לתעדף תיקון כלים בהתאם לצרכיה הפנימיים. השני הוא שירותי הייעוץ של ההנהלה שיישארו כיועצים למשך שנתיים לעזור באסטרטגיה ובסינרגיה.

השלישי הוא יצירת ''האב'' איזורי. רוב הפעילות של יוסף מוריס, כמו רגא, מרוכז באיזור המרכז. ריכוז פעילות באיזור מסוים מספק יתרונות תפעוליים מבחינת שינוע הכלים.

כל הגורמים האלה צפויים להגדיל את הריווחיות דרך הגדלת שולי הרווח הגולמי והתפעולי כפי שיוסבר בהרחבה בהמשך.

הקשר שלי עם רג''א

הסיפור שלי עם רגא החל באפריל 2025 כאשר פורסמו בעיתונות הכלכלית כתבות שהשלד הבורסאי ''קפיטל וואליו וואן'' נמכר ליניב בנדר ושהוא בוחן מיזוג פעילות עסקית בתחום התברואה לשלד. את תחום התברואה הכרתי מהדוחות של ורידיס. אהבתי את התחום בגלל השילוב בין יציבות, סיכון נמוך, חסמי כניסה גבוהים ופוטנציאל צמיחה משמעותי. לכן סימנתי למעקב את בנדר ו ואליו.

עברו כמה חודשים ו ואליו הודיעה שהיא סיכמה על רכישת ''רגא שירותים''. וצירפה מצגת קצרה. הסתכלתי על המספרים והופתעתי. המספרים הראו צמיחה עקבית בהכנסות וברווח לפני מס ב 3 השנים האחרונות. ב 2025 החברה צפתה שתרוויח כ 15-18 מיליון ש''ח בעוד שווי השוק של וואליו בניכוי המזומנים בקופה עמד על כ 70 מיליון. עשיתי את המתמטיקה הפשוטה. עסק יציב וצומח במכפיל 5. 

זה תואם לחלוטין את האסטרטגיה שאימצתי לעצמי מהיום הראשון שלי בשוק ההון: להתמקד בעסקים יציבים שניתן לקנות במחיר מציאה.

אז קניתי

גם אם השוק לא יעלה את מחיר המניה, רק הדיבידנדים צפויים לספק לי תשואה נאה חשבתי לעצמי.

ואכן במהלך השנה שלאחר מכן מניית וואליו שלאחר מכן הפכה לרגא עלתה פי 3.

למרות העלייה, אני סבור שבמחיר של 83 אגורות למניה ושווי שוק של 270 מיליון ש''ח יש עדיין הזדמנות קנייה מהסיבות הבאות:

1. עסק סולידי חסין לאינפלציה המאופיין בסיכון נמוך ויציבות בהכנסות וברווח. ה 3 שנים הקרובות די מובטחות מבחינת רווחיות וגם לאחר מכן ניתן לצפות ברמת ודאות די גבוהה את הרווחיות הצפויה.

2. המחיר משקף כרגע מכפיל 6-6.5 שמגלם תשואה שוטפת של סביב 20% בהנחת צמיחה שמרנית של 3%.

3. הנהלה רעבה - יניב בנדר הוא ''יזם בנשמה'' (כמוני!) וההישגים שלו עד כה מרשימים. הוא בעל השליטה בחברה ודוחף לצמיחה והתפתחות. יחד איתו מוביל את החברה דניאל לבנטל המכהן כיו''ר הדירקטוריון.

את יניב אני לא מכיר אבל עם דניאל שוחחתי מספר פעמים והרבה מהידע שלי על החברה מתבסס על שיחות אלה. דניאל מחזיק כ 5% מהמניות + אופציות נוספות למימוש. מבחינתי זה שאדם עם ניסיון ומוניטין כמוהו שמים את ה''עור'' שלהם בחברה זה האינדיקציה הכי טובה לאיכות ההנהלה ולמידת הפוטנציאל. 

4. התחום עובר שינוי משמעותי הנובע משינויי רגולציה ותשתיות כפי שיוסבר בהרחבה בהמשך. שינויים אלה יפתחו הזדמנויות לשחקנים מתוחכמים. השוק לא מגלם כרגע את הפוטנציאל הזה. ההנהלה הנוכחית מצהירה על שאיפתה לנצל הזדמנויות לאורך שרשרת הערך.

סקירת הענף

פעילות החברה מבוססת על זכייה במכרזים של רשויות מקומיות. כדי להבין כיצד נראה מכרז כזה ניתן פה כמה דוגמאות של מכרזים שפורסמו לאחרונה:

דרישות הסף להשתתפות במכרז פומבי מס' 18/25 למתן שירותי טיאוט רחובות וניקיון שטחים פתוחים בבאר יעקב הן כדלקמן (תנאי המכרז מפורסמים ברשת)

1. כשירויות משפטיות ואישורים רגולטוריים

• רישום כדין: המציע חייב להיות תאגיד או עוסק מורשה הרשום כדין בישראל1. שותפות שאינה רשומה אינה רשאית להגיש הצעה.

• אישורי מס וניהול ספרים: המציע נדרש להציג אישורים תקפים לפי חוק עסקאות גופים ציבוריים, כולל אישור על ניהול ספרים וניכוי מס במקור.

• דיני עבודה וזכויות: עמידה בדרישות שכר מינימום, העסקת עובדים זרים כדין, וקיום הוראות חוק שוויון זכויות לאנשים עם מוגבלות.

• רישיון קבלן שירות: החזקת רישיון בתוקף לעסוק כקבלן שירות בתחום הניקיון מטעם משרד העבודה והרווחה.

2. ניסיון מקצועי קודם

• ותק בביצוע עבודות: ניסיון של לפחות 3 שנים (בין השנים 2021 למועד פרסום המכרז) כקבלן ראשי במתן שירותי ניקיון באמצעות משאיות טיאוט ועובדי ניקיון.

• היקף לקוחות: מתן השירותים הנ"ל עבור לפחות שתי רשויות מקומיות, כאשר אחת מהן מונה לפחות 35,000 תושבים והשנייה לפחות 20,000 תושבים (לפי נתוני הלמ"ס ל-2023).

3. איתנות פיננסית

• מחזור כספי: מחזור כספי של לפחות 10,000,000 ש"ח (כולל מע"מ) בממוצע לשנה, בכל אחת מהשנים 2021-2023, שמקורו בעבודות ניקיון וטיאוט רחובות.

4. ציוד וכלי רכב המציע חייב להיות בעל זכות בעלות או חזקה (באמצעות ליסינג) בכלי הרכב הבאים, שאינם משועבדים או מעוקלים:

• לפחות 4 משאיות טיאוט: 7.5 טון, משנת ייצור 2023 ומעלה.

• לפחות 4 טנדרים: משנת ייצור 2023 ומעלה.

5. דרישות מנהלתיות וערבויות

• רכישת חוברת המכרז: תשלום דמי רכישת מסמכי המכרז בסך 3,000 ש"ח (המהווה תנאי סף חובה).

• ערבות הצעה: צירוף ערבות בנקאית אוטונומית ומקורית על שם המציע בסך 150,000 ש"ח, בתוקף לפחות עד ליום 25.9.25

 הדוגמא השנייה היא של  מכרז פומבי מס' 105/25, העוסק במתן שירותי איסוף ופינוי פסולת ממכלי אצירה טמוני קרקע ומכולות ברחבי העיר בני ברק

להלן עיקרי הפרטים והדרישות מתוך מסמכי המכרז:

1. היקף השירותים הנדרשים

• איסוף ופינוי: מדובר בפינוי של כ-400 מתקנים טמוני קרקע (בנפח של לפחות 6 מ"ק כל אחד) וכ-70 מכולות (בנפח 4.5-8 מ"ק)

• תחזוקה וניקיון: הזוכה נדרש לתחזק את המתקנים, לשטוף אותם אחת ל-3 חודשים בלחץ מים, ולדאוג לתקינות גלאי נפח ואמצעים טכנולוגיים המותקנים בהם

• ימי עבודה: השירות יינתן בימים א'-ו' וערבי חג1011.

• אתר הפינוי: הפסולת תובל לאתר חירייה או לאתר מורשה אחר במרחק של עד 25 ק"מ מהעיר.

2. דרישות ציוד וכוח אדם

• צי רכב: על הזוכה להעמיד לפחות 7 משאיות דחס ייעודיות ורכב מנוף אחד.

• שנת ייצור: המשאיות חייבות להיות משנת ייצור 2025 ומעלה. ניתן להשתמש ברכבים בני עד 3 שנים לתקופת התארגנות של 180 יום.

• טכנולוגיה: חובה להתקין על המשאיות מערכת מצלמות חכמות מבוססת בינה מלאכותית (AI) לתיעוד הפינוי ובקרת ביצוע מול תוכנית העבודה.

• צוות: כל משאית תופעל על ידי נהג ופועל אחד לפחות.

3. תנאי סף להשתתפות

• ניסיון מקצועי: ניסיון מוכח של לפחות 5 שנים רצופות (2020-2024) באיסוף אשפה ביתית עבור לפחות שתי רשויות מקומיות המונות מעל 40,000 תושבים כל אחת

• איתנות פיננסית: מחזור כספי שנתי של לפחות 10,000,000 ש"ח (ללא מע"מ) בשנתיים האחרונות

• בעלות על ציוד: בעלות (או ליסינג) על צי של לפחות 10 רכבי איסוף (מנוף/דחס).

• רישיונות: רישיון עסק תקף לפינוי אשפה, רישיון מוביל בתוקף ורישיון קבלן שירות ממשרד העבודה.

4. לוחות זמנים ונהלים מנהלתיים

• מפגש מציעים: השתתפות במפגש ההבהרות שנקבע ליום 12.11.2025 הינה תנאי חובה להגשת הצעה.

• מועד הגשה: את ההצעות יש למסור ידנית עד ליום 26.11.2025 בשעה 12:00 בדיוק.

• ערבויות:

  • ערבות השתתפות: 50,000 ש"ח בתוקף עד 26.2.2026.

  • ערבות ביצוע (לזוכה): 1,000,000 ש"ח.

• עלות רכישת המכרז: 1,000 ש"ח.

תקופת ההתקשרות היא ל-36 חודשים, כאשר לעירייה שמורה הזכות להפסיק את החוזה בכל עת בהודעה של 30 יום מראש.

בנוסף לדרישות הכמותיות ישנן גם דרישות איכותיות. המכרז בבאר יעקב כולל שיטת ניקוד מפורשת המשלבת מחיר (70%) ואיכות (30%)

במכרז בבאר יעקב התנאים האיכותיים כוללים:

• ניסיון עודף (10 נקודות): נקודות המוענקות על ניסיון מקצועי וכמות רשויות מקומיות מעבר לנדרש בתנאי הסף.

• ראיון שביעות רצון (20 נקודות): זהו המרכיב האיכותי המשמעותי ביותר. העירייה עורכת שאלון טלפוני מול לקוחות קודמים של המציע. הפרמטרים הנבדקים כוללים:

  • אמינות: דיוק בביצוע תוכניות עבודה ומילוי התחייבויות חוזיות.

  • תפקוד בחגים: ביצוע תגבורים לפי דרישה.

  • שיתוף פעולה: תקשורת עם הנהלת הרשות ותיקון ליקויים.

  • אירועים חריגים: תדירות קנסות או הפרות חוזיות בעבר.

• הצעה מיטבית: העירייה מצהירה כי תבחר ב"הצעה המיטבית ביותר" (ולא בהכרח הזולה ביותר), תוך שקלול כלל מרכיבי האיכות.

במכרז בבני ברק אמנם לא מפרטים טבלת ניקוד איכותי כמו בבאר יעקב, אך קיימות דרישות איכותיות מהותיות בבחינת ההצעות:

• בחינת אמינות וכושר ביצוע: העירייה רשאית לבחון את אמינות המציע, ניסיונו אצל לקוחות אחרים, ואיכות עבודתו בעבר.

• זכות דחייה על בסיס איכות: העירייה רשאית לדחות הצעות של מציעים שלא ביצעו עבודות לשביעות רצונה בעבר, או שכישוריהם אינם מספיקים לפי שיקול דעתה.

• דרישות טכנולוגיות: חובת התקנת מערכות בינה מלאכותית (AI) ומצלמות חכמות לתיעוד ובקרת איכות הפינוי נחשבת לדרישה איכותית-טכנולוגית מחמירה.

• אי-מחויבות למחיר הזול: העירייה מדגישה שוב ושוב כי אינה מחויבת לקבל את ההצעה הזולה ביותר.

כפי שניתן לראות, החסם העיקרי הוא הניסיון הנדרש. שחקן חדש שירצה להיכנס לאקו סיסטם יפסל במכרז בגלל חוסר ניסיון. לכן זה מוביל למצב שהשחקנים בענף כולם ותיקים וקיימים עשרות שנים. פשוט אי אפשר אחרת. 

לכן, בשונה מענפי שירותים אחרים המתבססים על מכרזים, ענף פינוי הפסולת ושירותי הטיאוט מאופיין בחסמי כניסה גבוהים. למעשה מדובר באקו סיסטם סגור כמעט לחלוטין. הסיבה היא דרישות הסף הגבוהות של הרשויות שרק מחמירות עם השנים. מדובר על דרישות כמותיות ואיכותיות המהוות חסם קשיח לחברה חדשה שתבקש לפעול בענף. 

לכן השוק מתחלק בצורה שכבתית: 3 שחקנים גדולים המתמודדים על המכרזים הגדולים, 5-6 שחקנים בינוניים המתמודדים על המכרזים הבינוניים בגודלם  ועוד מספר שחקנים קטנים.שמפעילים קווים בודדים/מרוחקים. 

השחקנים הגדולים הם: י.ר.א.ב של ורידיב, מפע''ת של להב, ורגא. 

בנוסף, לעירייה יש אחריות משפטית ואף פלילית לוודא שעובדי הקבלן מקבלים שכר כחוק. עלות כח האדם בתחום היא העלות העיקרית (ביחד עם ציוד). זה מוביל לכך שהעירייה מוודאת שהמחיר משאיר מרווח מספק לקבלן. המכרזים בנויים כך שהצעות גירעוניות נפסלות. במכרזים מצוין במפורש שהעירייה לא מחוייבת לבחור בהצעה הזולה היותר וגם בפרקטיקה הרבה פעמים ההצעה הזולה לא זוכה כי הקבלן לא קיבל ניקוד מספיק גבוה על קריטריונים אחרים. 

צריך להבין שאף עירייה לא תיקח סיכון שקבלן יפשוט רגל באמצע תקופה החוזה והיא תישאר ללא ספק פינוי פסולת. מדובר בשירות קריטי שאינו ניתן להחלפה בנקל ולכן יש חשיבות מבחינת העירייה למוניטין ולנסיון של הקבלן וזה לא רק שיקול של מחיר.

השילוב בין שירות חיוני, מבנה שוק ריכוזי ודרישות סף גבוהות, מוביל לכך שהרווחיות התפעולית בענף די יציבה ונעה בין 8%-12% שולי רווח לפני מס כתלות ביעילות תפעולית.

להלן הנתונים על שיעורי הרווחיות ביוסף מוריס בשנים 2024-2025 (פורסם בעת הרכישה)

לכן, אניח שיעור ריווחיות של 10% על פעילות פינוי האשפה. זוהי הערכה שמרנית שלא מתחשבת ביתרונות התפעוליים שהביאה הרכישה. (יתרון לגודל, המוסך וכד') 

התמורה בחוזים צמודה למדד המחירים/שכר מינימום מה שמייצר חסינות מאינפלציה 

דוחות כספיים

מאזן

מזומן ושווה מזומן - 11 מיליון, גבולי, נראה ''על הקסקס''. הייתי רוצה לראות באיזור ה 20-25

אשראי ללקוחות - 100 מיליון, מכירות ברבעון 121 מיליון, מה שגוזר ימי לקוחות של 78 יום, לא מעט. מעניין למה הרשויות לא מזרזות תשלומים?

השקעה בחכירה -לא מהותי

חייבים - מעניין מה זה 

רכוש קבוע - זה הנכס הכי מהותי. צי של מאות כלים המשמשים את החברה בפעילותה השוטפת

מופחתים לאורך 5-7 שנים. החברה מציינת כי אורך החיים השימושיים, שיטת הפחת וערך השייר נבחנים לפחות בסוף כל שנת דיווח, ושינויים בהם מטופלים כשינוי אומדן חשבונאי 

צד הנכסים מורכב בעיקר מרכוש קבוע ולקוחות

נעבור לצד ההתחייבויות:

התחייבויות שוטפות 106, התחייבויות לא שוטפות 68, והון עצמי 150.

חוב פיננסי ברוטו - 90

חוב פיננסי נטו - 80

ספקים -30 

זכאים בערך כמו החייבים

לבדוק את ההון החוזר האם הוא מושפע בעקבות ימי הלקוחות הארוכים של הרשויות

בנוסף, צריך לשים לב לתמורה המותנית שהופחתה: 

קיים סיכון בטווח הקצר ללחץ על הרו''ה בגין שערוך התמורה המותנית הנמצאת בסכסוך משפטי 

הסבר על מנגנון התמורה המותנית

במסגרת הסכם הרכישה, נקבע כי מעבר לתשלום המזומן המיידי, המוכרים יהיו זכאים לתמורה נוספת של עד 16 מיליון ש"ח, שתשולם בשתי פעימות שוות (7.5 מיליון ש"ח כל אחת) בגין ביצועי השנים 2025 ו-2026.

• התנאי: עמידה ביעדי "רווח מתואם לפני מס". עבור שנת 2025 היעד עמד על כ-19 מיליון ש"ח, ועבור שנת 2026 על כ-20 מיליון ש"ח.

• בונוס נוסף: תשלום של עד מיליון ש"ח נוספים אם הרווח יעלה על הרף העליון שנקבע.

הרישום החשבונאי והפחתת ההתחייבות

• במועד הרכישה, השווי ההוגן של התחייבות זו נאמד בכ-8.5 מיליון ש"ח (לפי מודל "מונטה קרלו").

• עם זאת, בדוחות הכספיים ליום 31 בדצמבר 2025, החברה הפחיתה משמעותית את יתרת ההתחייבות לסך של כ-2.66 מיליון ש"ח בלבד.

• הסיבה: הנהלת החברה העריכה, בגיבוי חוות דעת של מעריך שווי חיצוני, כי יעדי הרווח לשנת 2025 לא הושגו, ולכן היא הקטינה את גובה התמורה המיוחסת למוכרים בגין שנה זו.

המחלוקת המשפטית (אירועים לאחר תאריך המאזן)

באפריל 2026 התגלעה מחלוקת גלויה בין הצדדים:

• דרישת המוכרים: המוכרים שלחו מכתב דרישה לתשלום של 8.5 מיליון ש"ח, בטענה כי הם דווקא כן עמדו ביעדים לשנת 20251011.

• עמדת החברה: ר.ג.א דחתה את הטענות על הסף. החברה טוענת כי המוכרים לא הציגו שום תחשיב המבסס את זכאותם וכי מבחינתה אין עמידה ביעדים, ולכן הם אינם זכאים לתשלום בגין שנת 2025.

לסיכום, מדובר במנגנון של "Earn-out" שנועד לתמרץ את המוכרים להמשך צמיחה, אך נכון לדיווחים האחרונים הוא הפך למוקד של סכסוך משפטי, כאשר החברה טוענת שהיעדים לא הושגו והמוכרים דורשים את כספם.

מבנה החוב של החברה  - החברה משתמשת ב 100% מינוף לרכישת הכלים, כפי שניתן לראות חוב פיננסי ברוטו 90 ורכוש קבוע 110, ופורעת את קרן החוב לאורך חיי הנכס. 

החוב הוא בריבית משתנה 

הריבית על החוב פריים + 1

לכן ירידת ריבית טובה לחברה ועליית ריבית לא טובה. 

עלויות המימון נלקחות בחשבון בתמחור מחיר ההצעה במכרזים. 

ככל שהחברה תצמח, גם גם החוב צפוי לצמוח. אני לא רואה בזה גורם סיכון ולא מצפה מהחברה להוריד את המינוף. זה מקובל וסביר בהתחשב ברמת הסיכון הנמוכה של הפעילות.

הון עצמי - 150

בתוך ההון העצמי רואים סעיפים של הנפקת אופציות וגם התמ''מ קפץ ברבעון האחרון

צריך להתעכב על זה כדי להבין את הדילול פוטנציאלי

נכון למועד המאזן האחרון הון המניות המונפק עומד על 327,990,987 מניות. 

ישנם 3 כתבי אופציה רשומים למסחר (סדרות 1, 2 ו-3)

סדרה 1: 6,301,994 כתבי אופציה הניתנים למימוש למספר זהה של מניות. מחיר המימוש הוא 64.54 אגורות.

סדרה 2: 11,467,331 כתבי אופציה הניתנים למימוש למספר זהה של מניות. מחיר המימוש הוא 56.54 אגורות.

סדרה 3 (הונפקה בפברואר 2026): 19,489,150 כתבי אופציה שהונפקו במסגרת גיוס ההון האחרון. מחיר המימוש עומד על 1.5 ש"ח והם ניתנים למימוש עד ליום 31 בדצמבר 2027.

בנוסף ישנם עוד אופציות שהוענקו לנושאי משרה ובכירים

במסגרת תנאי התגמול ותוכניות האופציות בחברה, קיימת כמות משמעותית של אופציות שהוקצו להנהלה הבכירה:

מר יניב בנדר (בעל השליטה): מחזיק ב-13,940,062 אופציות שהוקצו לו באוגוסט 2025. האופציות מבשילות ביום 20 באפריל 2026, ניתנות למימוש עד אוקטובר 2027 במחיר מימוש של 0.68 ש"ח למניה.

מר דניאל לבנטל (יו"ר הדירקטוריון): הוקצו לו בפברואר 2026 2,890,126 אופציות. מחציתן במחיר מימוש של 95 אגורות ומחציתן ב-110 אגורות. האופציות מבשילות בשלוש מנות שנתיות שוות.

.מר איתי מועלם (מנכ"ל החברה): הוקצו לו בפברואר 2026 1,734,076 אופציות הניתנות למימוש למניות רגילות.

סיכום הדילול הפוטנציאלי

האופציות עם מחיר המימוש שגבוה ממחיר המניה הנוכחי - 83 אגורות לא מעניינות.

האופציות המדללות הם אלה עם מחיר מימוש נמוך יותר - מדובר ב 33,443,463 אופציות (סדרה 1, סדרה 2, האופציות לבנדר ואופציות לאיתי מועלם) עם מחיר מימוש ממוצע של 63.5. 

הסתייעתי ב AI לצורך חישוב הדילול האפקטיבי - עומד על איזור ה 2.5% - מזערי.

החברה כרגע לא זקוקה להון נוסף לצמיחה במסגרת הפעילות הקיימת.

לכן אני מניח שתמורת המימוש שתוזרם לקופת החברה תשמש לרכישה אסטרטגית ולמעשה תהווה חלופה לגיוס הון.

בנוסף לחברה הפסדים צבורים להעברה - נרשם נכס מס נדחה ב 2025 בגין זה על סך 20 מיליון.

דו''ח רו''ה

הכנסות - צמיחה חזקה בהכנסות הנובעת מגידול בפעילות לצד השפעת הצמדות חוזיות. 

רווח גולמי - ברבעון הראשון 2025 כ-13.3% מההכנסות לעומת 8.8% ברבעון מקביל. זה הנתון הכי חשוב למדידת הריווחיות 

החברה עובדת על שולי רווח גולמי נמוכים. יש פרמטר למדוד בדוחות הבאים

הנהלה וכלליות - 7.4 טיפה גבוה, צריך להבין מה הקצב המייצג. להערכתי 5-6 מייצג.

הוצ' מימון - כאמור זה חלק ממבנה ההוצאות הקבוע שכן החברה משתמשת כדרך קבע בחוב

מיסים - 23% לפי חוק החברות לפני קיזוז הפסדים

רווח נקי - הרווח הנקי מייצג רווח כלכלי - רווח ראוי לחלוקה לבעלי המניות. 

בעצם הריווחיות של רגא תלויה בעיקר ברווח הגולמי כי התפעולי והמימון די קבועים ופחות תלויים בהכנסות. הגולמי הוא פונקציה של התמהיל בין אשפה לניקיון שמתאפיינים בגולמי שונה, וגם יעילות תפעולית משפיעה ומשם צריך להפחית תפעול ומימון ולגזור את הרווח הצפוי.

דו''ח על תזרים המזומנים

תזמ''ז מפעילות שוטפת

יוצרים מהרווח הנקי מבטלים סעיפים שלא במזומן, עושים התאמות להון החוזר ומקבלים תזרים מפעילות שוטפת 

התזרים השוטף צריך להיות גבוה מהרווח הנקי בגלל ביטול הפחת ומימון. 

הימי לקוחות הגבוהים עשויים ללחוץ על ההון החוזר.

תזרים מפעילות השקעה

ההשקעה העיקרית היא רכישת כלים וציוד לאחר זכייה במכרזים

לכן בתקופת צמיחה התזרים הנקי עשוי להילחץ כתוצאה מרכישת כלים בעוד שבתקופות של יציבות/קיטון בפעילות התזרים הנקי עשוי להיות גבוה משמעותית מהרווח הנקי

תזרים מפעילות מימון

בתקופות צמיחה עשוי לגדול כתוצאה מגידול בהלוואות, ולהיפך

מעבר לזה אין דרמות

צריך לשים לב שהוצאות המימון מסווגות בנפרד. צריך לכלול אותם בתזרים מפעילות שוטפת כמו שהסבר

נקודה לשאול את סמנכל הכספים: למה לצד המימון, לא מופיע הוצ' מיסים במזומן?

דוח על השינויים בהון

כוללות רווח נקי, קצת תמ''מ וסציפית ברבעון הזה את ההנפקת הון שנעשתה למימון רכישת יוסף מוריס

תובנות עיקריות ונקודות למעקב בדוחות הבאים: 

*הגולמי הוא הנתון הכי קריטי ברו''ה

*התפעולי רובו קבוע לשים לב שאין פערים גדולים בין תקופות

*בתזרים השוטף להכניס הוצ' מימון במזומן

*לעקוב אחרי ההון החוזר

סיכונים

פעילות החברה, בפרט בתחום הניקיון עתירה בכח אדם. לכן חוזים רבים צמודים לשכר המינימום ולמדד המחירים לצרכן. החברה מפרסמת תחזית רגישות לגורמים אלה

חשיפה לשכר המינימום 

חשיפה לאינפלציה

ההוצאה העיקרית של החברה אחרי כח אדם זה סולר לכלי הרכב. החברה מפרסמת טבלת רגישות למחירי הסולר

חשיפה למחיר הסולר 

איומי פשיעה וחדירת גורמים עבריינים למכרזים 

זה היה החשש הגדול שלי. לכן יזמתי שיחת זום עם יו''ר הדירקטוריון דניאל לבנטל ושאלתי על זה. שוחחנו על כך בהרחבה והשתכנעתי שרגא לא נוגעת בפשע/פרוטקשן. יש בשוליים של הענף בעיריות ערביות סיכונים גורמים עבריינים, אבל בפעילות של רגא אין מעורבות גורמי פשיעה/פרוטקשן וכד' 

פגיעה במוניטין שתוביל לדחייה במכרזים 

לחברה יש תלות במכרזים כך שככל והמוניטין של רגא כחברה אמינה יפגע, הדבר עלול לפגוע בציון האיכותי וכתוצאה מכך להפסד במכרזים.

יש לנטר באופן שוטף את מעמדה של רגא בשוק.

יש עוד סיכונים רבים שמצוינים גם בדוחות אבל בעיניי הם לא מהותיים. הסיכונים שציינתי לעיל הם העיקריים

ולסיום, הנה בדיחה מצחיקה המבוססת על סיפור אמיתי.

לא מזמן ניגש אליי חבר והציע לי להשקיע במניה של חברת איפור שנפלה חזק. הוא תיאר בהרחבה מדוע הוא חושב שמדובר בהזדמנות. נתתי לו לסיים את התזה שלו. 

תגובתי היתה חדה וברורה: ''יש לנו מספיק זבל בפורטפוליו, אנחנו לא צריכים עוד…''